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金吾财讯|华创证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626.HK）腾讯减持温和落地，后续关注广告与游戏业务弹性，维持“推荐”评级，目标价160.98港元。研报提到，公司此前公告拟发售7亿美元2031年到期零息可转债，其中腾讯认购2亿美元，其他投资者认购5亿美元；腾讯同时向市场配售近4亿美元公司股票，公司拟回购腾讯所持2亿美元股票，并回购约1亿美元借入股份以减轻票据转换时的潜在摊薄影响。9月9日公告显示，5亿美元可转债发售、1亿美元回购、腾讯减持均已完成。此前腾讯持有公司4001万股，占总股本9.6%；9月4日腾讯通过二级市场按115.38港元/股配售2637.49万股（近4亿美元），公司同步购回腾讯持有的另外1359.11万股（约2亿美元）。交易完成后，腾讯减持基本落地，且拟新增2亿美元可转债持仓保留未来转股权益。公司回购2亿美元部分缓解了减持对股价的短期流动性影响。公司向除腾讯外投资人发行5亿美元可转债，回购1亿美元后净募资约4亿美元。该可转债息率为零，2031年9月15日到期，转股价155.79港元，较9月4日收盘价121.40港元溢价28.3%，较腾讯配售及公司回购价格115.38港元溢价35%。融资将用于AI驱动的业务增长，包括提升内容理解、推荐及创作方面的AI能力，深化用户参与度，利用AI提升生产力及效率等。基本面方面，26Q2广告收入同比高增28%至31.3亿元人民币，有望受益于AI提效及广告产品升级维持高于行业增速；增值服务收入同比增长5%至29.7亿元人民币，直播与会员业务稳健增长；游戏收入因《三国谋定天下》高基数同比下滑，后续关注新产品线释放，其中《三国志：王道天下》定档26Q4，《闪耀吧！噜咪》定档9月17日上线，代理MMO《仙境传说3》8月首测。研报预计公司26-28年经调整归母净利润为30.86/39.26/47.67亿元人民币，同比增长19.2%/27.2%/21.4%。考虑公司平台价值稀缺性及26H2后将迎新品周期，给予27年经调整归母净利润对应15x PE，目标价160.98港元，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；行业监管趋严。

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